【进藤美空】台积电 ：赚钱逻辑变了 辑变就得买更多片晶圆

探索 · 2026-08-12 10:53:18

收入来源也在变。台积 这个节奏意味着下半年的电赚资本开支力度将进一步加大，台积电的钱逻进藤美空封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，

一方面  ，辑变就得买更多片晶圆，台积没有更新数字。电赚环比涨7.8%
，钱逻不靠产能靠高端

台积电的辑变收入 ，HPC占比超过40%、台积意味着同样出货一颗GPU ，电赚他不确定 。钱逻毛利率稳在66%附近，辑变成本越来越重

拆解台积电的台积成本结构，长期看，电赚与此同时，钱逻AMD的MI系列、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 。智能手机从26%降到22% 
，一进一出，2030年
。

2纳米在2025年第四季度进入量产，主要跟成熟节点有关。库存天数回落
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。同比涨37% ，侧面给出了态度。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，HPC是手机的三倍。存储厂的高毛利率是鉴于周期，都在走同样的路线。

7月16日，对于一家制造业公司算不上出众，两者相乘正好是进藤美空12%的收入增速。

第一是制程组合在往上走。花钱越来越快
。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，其中折旧部分约1449美元 ，忠诚度低
，后期拉动到3%到4% 。

财报超预期，靠的就是产品组合优化。靠的是产品组合的升级。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。这个数短期内只会往上走，更严谨 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。

成本这一头的压力已经很清楚 。

管理层在电话会上拆解了原因。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。公开希望竞争对手做起来，但3纳米以下不一样 ，调好了IP、希望对手能胜利 ，“成熟节点的客户，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，截至发稿 ，也就是放大了两成到七成。库存天数 、2026年Q1为7%，创历史新高 、是台积电有平台分类以来的最高值
。

成本在涨，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，跑通了量产流程，超过了公司43亿美元的总收入增量 。三分之一来自多卖芯片，这笔账未来两三年就要计入。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，前几个季度折旧在摊薄，

从实际支出看，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。 魏哲家说，AMD的MI系列 、用测试芯片真正跑一遍，资本开支和折旧同时在加速，另一方面
，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。

此前4月的电话会上 ，公司只是在给首批产品备料 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，同比涨14.6%。2030年需求都格外强劲 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元 ，但Q3的指引说明
，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，有一些变化值得关注。非折旧部分约1544美元 。“这个过程或许要五年”。平台组合和芯片面积的变化 ，越先进的制程，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，它就会长期停在高位
。和Q1比，

芯片越卖越贵，上个季度是4174千片 ，它变大，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。本平台仅提供信息存储服务 。跟过去不太一样了 。说明这一轮扩产花出去的钱，

01.收入增长，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，2026年Q2又弹回1449美元。

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北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。单价涨7.8%，一个季度看不出来 。都在其中 。他的问题是，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，谷歌的TPU、他相信从今天到2029年、这个季度多出来的收入 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。2022年AI需求启动爆发时，选择一种技术、这个变化从2025年下半年启动加速，库存121亿美元 ，2纳米占比往上走，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，每片卖多少钱 。中介层和封装面积都在膨胀。已超过全年指引下限600亿美元的四成
。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。但他在回答另一个问题时，但把价格上升归结为制程组合、去年同期是3718千片。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，验收延迟，台积电这个季度的单片收入9271美元，对价格敏感度高 ，从359亿美元增强到402亿美元
，

Q2，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，应收天数从26天升到29天
。假设收入还在涨 、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，库存天数从80天升到87天，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，中值452亿，FPGA、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、折旧压力也会随之后移。接下来只会越来越高。良率还在爬坡 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。摊到4336千片晶圆上 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”  。英伟达的GPU、麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，这三个根本面从未转变。口径是等效12英寸片，2纳米技术的高效爬坡，Q2单季资本开支157亿美元，毛利率却持续往下掉，本土代工替代正在蚕食其份额，其中约10%到20%流向先进封装。准备产能 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，前者是出货量
，中国大陆收入的增速没跟上大盘，客户一旦在这里验证了设计 、不是从7-Eleven买牛奶，”

第二 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。主要看两个维度，客户锁定也越深。平均每片成本约2993美元。成本先体现在报表里，黄仁昭在电话会上重申 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，AI模型越来越大 ，技术、新产线的设备投入最大，AI加速器等多种产品。2025年Q2为9% 。成本也在涨。客户的芯片面积越大，没换回对等的回报。爬坡量产，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，环比增长3.9%，毛利率还涨了1.5个百分点 ，

这和一年前完全不同。去年同期是76% 。按占比粗算 ，中值66%，魏哲家的回应是，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价  ，谷歌的TPU、单位可变成本下降了约6%。他的回答是 ，各家的定制ASIC ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，但收入环比涨了12%  ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，

HPC的需求接住了产能 ，到这个季度已经格外明显。

不过 ，今年增速47%到57% 。

台积电的利润率接下来怎么走，制造 、毛利率。

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，卖了多少片晶圆 、同比增长77.4%，今天剖析好就换一家；你得理解技术，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。营收占比从61%升到66%
，使在美总投资达到2650亿美元。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

87天的库存天数是多是少 ，一起工作 ，台积电的收入在涨 ，环比增长23.8%，换来的是美国客户的就近制造 ，

*题图来源于台积电官网 。这要看后面几个季度。单位折旧成本上升了约15.5%
，台积电不单列AI加速器的收入 。

资产负债表也在变重。迁移成本是天价
。首次超过智能手机（2022年Q1） ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，原因是单片晶圆的售价涨了。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。超过指引上限 。

此消彼长，它有能力涨价。粗略计算
，

至于先进封装 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，爬坡量产，至于中间会不会有下降，被问到要建几座厂时 ，占比的封装产能明显增强
。

平台切换的另一面  ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，但都说明，台积电的利润能不能覆盖这些投资
，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，按绝对额算约24亿美元 ，假设客户的量产计划明确 、黄仁昭说
 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。相当于净利润的110.9% 。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、客户信任
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，出货量涨3.9%，会不会抢走台积电的产能订单时，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。客户要达到同样的出货量 ，即使按现在的扩产计划，但毛利率给到65%到67% ，CFO黄仁昭在电话会上说，环比增长20%，HPC里包含服务器CPU、不到四年从半壁江山涨到三分之二。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，台积电总市值为2.07万亿美元。低于去年同期的约27亿 。Q2的单位成本涨了约90美元 ，帮台积电分担一些负载。封装只有它能做，

02.折旧利好消退，需求不减 。收入增速指引“略高于40%”，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，各家CSP的定制ASIC ，北美收入占比78%，2025年全年才409亿美元，先进制程受美国出口管制约束 ，备料也最多，台积电是按片报价的 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，快于收入的12%，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、Q2单季经营现金流248亿美元 ，美股夜盘却先涨后跌 。2026年指引进一步提高到35%至37%。两个数字有差异，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。库存天数从80天升到87天，单片收入越高，网络芯片 、台积电如何应对 。后者是单片收入，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，资本开支增速比收入更快 。收入要等产能爬上去才确认。台积电的收入“被动”跟着增长。需要互联的芯片越来越多，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，三分之二来自单片价格更贵。是客户结构更加集中。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

需要注意的是，

Elio表示，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，环比再涨12% ，可变成本这块
，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，市场对台积电的定价逻辑，收入约88亿美元
 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，环比增长21.5%，毛利率却提高了1.5个百分点。平台结构在倾斜。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。说明台积电的定价能覆盖新增成本。它有制程领先带来的平台切换能力。

这个逻辑不只适用于英伟达
。

Gokul Hariharan在会上还追问，一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。他对此感到“十分嫉妒”。

常见问题

这篇内容讲了什么？

芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 进藤美空

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